CAAP — Corporacion America Airports S.A.

CAAP — Corporación América Airports S.A. · analiză deep-value (REFRESH)

19 septembrie 2026 · preț de referință … (NYSE) · 163,178 mil. acțiuni (165.219.146 emise − 2.040.816 proprii, Item 7, 20-F FY2025) · capitalizare … · monedă de raportare și de tranzacționare: USD

Regim REFRESH. Analiza de referință este rapoarte/deep/2026-08-28-deep-CAAP.md (28.08.2026, verdict EVITĂ la …). Triajul mecanic tabelul de variații trimestriale a cerut reluarea pentru o singură depunere nouă: 6-K din 16.09.2026, accession 0001104659-26-108115 — comunicatul de trafic pentru august 2026. Pachetul-diferență: rapoarte/deep/delta-CAAP-20260918.md.

Ce moștenesc explicit, fără re-derivare (nicio depunere financiară nouă din 28.08.2026 până azi — ultimele situații rămân interimarele condensate la 30.06.2026 din 6-K 18.08.2026, accession 0001104659-26-098141/-098142, și 20-F FY2025 din 17.03.2026): arhitectura afacerii și tabelul concesiunilor; istoricul alocării de capital 2021-2026; cele cinci verificări O’Glove pe creanțe, stocuri, datorie, cheltuieli discreționare și accruals; grila Thorndike; cele opt steaguri contabile; puntea de FCF și owner earnings de …; ipotezele g1/r/gt/nd; valorile intrinseci ale modelelor 1 (bear), 2 (bază) și 5 (bull).

Ce am re-derivat, pentru că s-a mișcat un fapt: (1) traficul din iulie și august 2026, cu descompunere pe țară și pe segment domestic/internațional/tranzit — dovada nouă; (2) plata efectivă a dividendului de … pe 10.09.2026, confirmată din comunicatul de rezultate 2Q26, cu efect pro-forma pe bilanț; (3) modelul 3 (EPV Greenwald) și modelul 4 (multipli istorici), ambele recalculate pe datoria netă post-dividend; (4) simularea Monte Carlo, la prețul nou; (5) scorecardul GBL, față de scorul din tracker actualizat pe 06.09.2026.

O corecție de proces, înainte de orice. Blocul Monte Carlo din pachetul-diferență este inutilizabil: raportează o valoare intrinsecă mediană de … USD/acțiune și un MOS median de …. Cauza e o unitate greșită — reluarea mecanică i-a dat lui modelul DCF Monte Carlo argumentul --oe … (mii USD, cum apare owner earnings în puntea din teză), dar scriptul așteaptă milioane, deci a modelat o companie cu … miliarde de dolari de flux anual. Simularea din raportul de față este rulată din nou, corect, cu --oe …, iar fișierul de referință este simularea Monte Carlo. Nicio cifră din blocul MC al pachetului-diferență nu este folosită aici.

Sinteză executivă

Teza rămâne cea din august, nemodificată în substanță. CAAP operează 52 de aeroporturi concesionate în șase țări și arată în orice screener ca o oportunitate deep-value: P/E ttm 13,5x, levier net comunicat de companie 0,5x EBITDA, „FCF yield” …% și doar 7 analiști care o acoperă, cu preț-țintă mediu …. Susțin în continuare că profilul e o iluzie produsă de două lucruri pe care indicatorii automați nu le văd, și că la … acțiunea e evaluată corect spre ușor scump.

Primul: contabilitatea IFRIC 12. Investiția în activele de concesiune — … în ultimele douăsprezece luni — e raportată în interiorul fluxului operațional, ca linie separată, iar linia „Capital Expenditure” din investing e de numai 20,0 mil. Cine face reflexul CFO − capex obține 454,5 mil. și …% randament, dar acela e un flux înainte de dobânzi (75,6 mil.), înainte de principalul de leasing (5,8 mil.) și înainte de partea coproprietarilor filialelor (… mil.). Emitentul e IFRS și scoate toate trei din operațional.

Al doilea: taxa de concesiune braziliană suspendată. ANAC a suspendat în decembrie 2025 exigibilitatea unei contribuții fixe de R…ioane la Brasília. Suma nu a fost iertată — a fost amânată, apare în fluxul de numerar ca adaos pozitiv la linia „Unpaid concession fees” și se acumulează în bilanț la „Concession fee payable”: 748,5 mil. (dec. 2024) → 918,8 (dec. 2025) → … (30.06.2026). Aproximativ … pe an din „fluxul” CAAP sunt o factură neplătită. Datoria netă pe care compania o pune în titlul comunicatului — 381,0 mil., levier 0,5x — ignoră o obligație contractuală de peste un miliard de dolari, cu 1.449,1 mil. nediscontați scadenți peste cinci ani.

Puntea de FCF, TTM iulie 2025 – iunie 2026, neschimbată: CFO 474,6 mil. → FCF simplu 454,5 → FCFE 338,5 → FCFE normalizat …, adică 7,3% pe capitalizarea de azi. Divergența față de cifra publicată de piață rămâne 61,5%.

Ce a adus depunerea nouă. Comunicatul din 16.09.2026 arată traficul din august 2026 în scădere cu 0,9% a/a (7,871 vs 7,940 milioane de pasageri). Combinat cu iulie (…), trimestrul al treilea rulează la … a/a pe primele două luni — 15,930 vs 15,890 milioane — față de … în semestrul întâi și … în trimestrul al doilea. Descompunerea e mai relevantă decât agregatul: traficul intern a scăzut 7,6% în iulie-august (față de … în S1), cel internațional a crescut 5,8% (față de … în S1), iar tranzitul — pasagerii care aduc cel mai puțin venit unitar — a accelerat la …. Argentina, 55% din EBITDA, a trecut de la un semestru plat (…) la … în iulie-august, cu mișcări de aeronave la … în iulie și … în august. Nu e o inflexiune care schimbă teza; e o confirmare a ei, exact pe canalul pe care l-am marcat ca semnal de urmărit.

Al doilea fapt nou, mai important pentru bilanț: dividendul a fost plătit. Consiliul l-a aprobat pe 18.08.2026 (…, ~…/acțiune), data de înregistrare a fost 31.08.2026, iar distribuția s-a făcut pe 10 septembrie 2026. Cei 150 mil. au ieșit efectiv din bilanț acum nouă zile. Consecință aritmetică pe care trebuie s-o spun explicit: prețul de … e ex-dividend, deci mișcarea de … pe care o raportează pachetul-diferență nu e o repreciere — ajustat pentru dividend, randamentul total de la analiza de referință e … (… + 0,908 = 24,53 vs …). Piața n-a reacționat la nimic; a încasat.

Valoarea estimată. Cele cinci modele, repreciate la … și cu modelele 3 și 4 recalculate pe bilanțul post-dividend, dau un interval 13,27 – …/acțiune, mediană …: EPV Greenwald cu datoria de concesiune inclusă …, DCF FCFE bear …, DCF FCFE bază …, multipli istorici proprii pe 5 ani …, DCF FCFE bull (renegocierea braziliană reușește) …. Monte Carlo pe 20.000 de scenarii: mediană …, probabilitate de subevaluare ** …**, probabilitate de marjă peste 30% …%.

Atenție la de ce s-a îmbunătățit MOS-ul de bază de la … la …: nu din fundamentale. Modelele DCF rulează cu nd = 0, adică nu atribuie nicio valoare numerarului din bilanț (FCFE e deja post-dobândă, deci scăderea datoriei ar fi dublă numărare). Când compania scoate 150 mil. de numerar căruia modelul meu îi dădea valoare zero, prețul scade cu … și valoarea intrinsecă rămâne aceeași — deci MOS-ul se îmbunătățește mecanic cu 3,9 puncte procentuale fără ca ceva să se fi schimbat. Din cele 2,1 puncte de ameliorare observate, toate provin de aici, iar restul e mișcare de preț în sens contrar. Cine citește doar cifra finală vede o apropiere de valoare care nu există.

Verdictul: EVITĂ la …; URMĂREȘTE sub …. Neschimbat. Nu pentru că afacerea e proastă — concesiunile sunt reale, Armenia crește cu 14% pe lună, Italia și Uruguay livrează — ci pentru că prețul de azi presupune simultan că factura braziliană nu va fi plătită niciodată, că Argentina se oprește din deteriorare, și că un program de investiții committed de peste un miliard de dolari pe cinci ani se autofinanțează fără să atingă fluxul către acționar. Evenimentul care poate răsturna teza într-un singur pas — licitația pentru 100% din Inframerica (Brasília), așteptată până în decembrie 2026 — e acum la circa trei luni distanță, cu o lună mai aproape decât la analiza de referință.